Оценочные показатели работы финансового менеджера. Оценка эффективности работы менеджмента

Введение

Финансы имеют для предприятия исключительное значение, поскольку любому предприятию требуются средства для деятельности и развития. Понятие финансовый менеджмент объединяет в себе анализ, планирование, прогнозирование, а также контроль за формированием и использованием финансовых ресурсов.

Конечной целью менеджмента является обеспечение прибыльности, или доходности в деятельности предприятия путем рациональной организации производственного процесса, включая управление производством и развитие технико-технологической базы, а также эффективное использование кадрового потенциала при одновременном повышении квалификации, творческой активности и лояльности каждого работника.

Актуальность темы исследования состоит в том, что эффективность управления определяется степенью взаимодействия сознательной управленческой деятельности с законами рыночной экономики. Перестройка управления экономикой путем перехода к новым формам хозяйствования предъявляет повышенные требования к профессиональному уровню менеджеров. Они должны владеть основами эффективной организации производства, рационального и экономного использования всех видов ресурсов, плановой работы. Рыночные отношения меняют взгляды на природу, роль, сущность и значение труда руководителя. На первое место выдвигается самостоятельность, инициатива, предприимчивость, творческое мышление, готовность к разумному риску.

Для достижения поставленной цели необходимо раскрыть следующие вопросы:

Предметом курсовой работы является оценка эффективности механизма управления финансами предприятия.

Объектом исследования является закрытое акционерное общество «Рыболов-Охотник».

Теоретической основой курсовой работы являются труды отечественных и зарубежных экономистов по проблемам управления финансами предприятия, законы РФ об управлении финансами.

Информационной основой являются материалы годовой отчетности предприятия за 2010 – 2012 год.

Методами исследования данной курсовой работы являются индексный, сравнительный и факторный анализ.

Финансовый менеджмент: содержание, цели и функции

Есть множество определений финансового менеджмента. В табл.1 приведены несколько определений.

Таблица 1

Разные подходы к определению финансового менеджмента

Определение
Финансовый менеджмент - это управление финансовыми ресурсами и финансовой деятельностью хозяйствующего субъекта, направленное на реализацию его стратегических и текущих целей.	Игорь Ярославович Лyкaceвич
Финансовый менеджмент – это область научных исследований и вид практической деятельности, связанные с управление финансовыми ресурсами и финансовыми отношениями, возникающими между хозяйствующими субъектами.	Ендовицкий Д.А., Щербакова Н.Ф., Исаенко А.Н,
Финансовый менеджмент – это экономическое научное направление, областью исследования которого является специфическая сфера управленческой деятельности, связанная с управлением финансовыми и кредитными ресурсами, основными и оборотными средствами, денежными фондами, резервами и их источниками, и которая выражается в целенаправленном формировании финансовых, денежных, кредитных и материальных потоков на предприятии, необходимых для достижения стратегических и оперативных целей организации.	Сироткин С.А., Кельчевская Н.Р.
Финансовый менеджмент – это искусство управления денежными отношениями, связанными с образованием и расходованием их доходов (выручки), прибыли, капитала, и денежных фондов в рамках принятой стратегии и тактики организации и в условиях действия внутренней и внешней среды.	Леонтьев В.Е., Радковская Н.П.
Финансовый менеджмент – это система взаимоотношений, возникающих в организации по поводу привлечения и использования финансовых ресурсов.	Смирнов П.Ю.

Из данных определений к данной курсовой работе больше всего подходит определение финансового менеджмента Сироткина С.А. и Кельчевской Н.Р.

Финансовый менеджмент - это один из видов профессиональной деятельности по управлению фирмой. Он включает в себя:

разработку и реализацию финансовой политики фирмы с использованием различных финансовых инструментов;
принятие решений по финансовым вопросам, их конкретизацию и выработку методов реализации;

информационное обеспечение путем составления и анализа финансовой отчетности фирмы;

оценку инвестиционных проектов и формирование портфеля инвестиций;
оценку затрат на капитал;
финансовое планирование и контроль;
организацию аппарата управления финансово-хозяйственной

деятельностью фирмы.

Целью финансового менеджмента являются выработка и применение

методов, средств и инструментов для достижения целей деятельности фирмы в целом или ее отдельных производственно-хозяйственных звеньев - центров

прибыли. Такими целями могут быть:

максимизация прибыли;
достижение устойчивой нормы прибыли в плановом периоде;
увеличение доходов руководящего состава и вкладчиков (или владельцев) фирмы;
повышение курсовой стоимости акций фирмы и др.

В конечном итоге все эти цели ориентированы на повышение доходов вкладчиков (акционеров) или владельцев (собственников капитала) фирмы.

Таким образом, основная цель финансового менеджмента и соответствующие ей критерии должны:

отражать результаты хозяйственной деятельности;
иметь долгосрочную ориентацию;
учитывать факторы риска;
быть научно обоснованы и объективно измеримы.

В задачи финансового менеджмента входит нахождение оптимального соотношения между краткосрочными и долгосрочными целями развития фирмы и принимаемыми решениями в краткосрочном и долгосрочном финансовом управлении.

Так, в краткосрочном финансовом управлении, например, принимаются решения о сочетании таких целей, как увеличение прибыли и повышение курсовой стоимости акций, поскольку эти цели могут противодействовать друг другу. Это возникает в том случае, когда фирма, инвестирующая капитал в развитие производства, несет текущие убытки, рассчитывая на получение высокой прибыли в будущем, которая обеспечит рост стоимости ее акций.

В долгосрочном финансовом управлении, ориентированном на те же

конечные цели, прежде всего, учитываются факторы риска и неопределенности, в частности, при определении предполагаемой цены акций как показателя отдачи на вложенный капитал.

Задачей финансового менеджмента является определение приоритетов и поиск компромиссов для оптимального сочетания интересов различных

хозяйственных подразделений в принятии инвестиционных проектов и выборе источников их финансирования.

В конечном итоге основная задача финансового менеджмента – принятие решений по обеспечению наиболее эффективного движения финансовых ресурсов между фирмой и источниками ее финансирования, как внешними, так и внутрифирменными. Поэтому управление потоком финансовых ресурсов, выраженных в денежных средствах, является центральным вопросом в финансовом менеджменте.

Поток финансовых ресурсов составляют денежные средства:

полученные в результате финансово-хозяйственной деятельности фирмы;
полученные на финансовых рынках посредством продажи акций, облигаций, получения кредитов;
возвращенные субъектам финансового рынка в качестве платы за капитал в виде процентов и дивидендов;
инвестированные и реинвестированные в развитие производственно-хозяйственной деятельности фирмы;
направленные на уплату налоговых платежей .

Понимание сущности финансового менеджмента во многом связано с четким выделением его функций. Можно назвать две основные их группы: функции субъекта управления (управляющей системы) и функции специальной области управления (табл. 2).

Таблица 2

Функции финансового менеджмента

Функции управляющей системы	Специальные функции
1.Организационное проектирование финансовой службы, компании и группы взаимосвязанных организаций	1. Управление активами
2.Финансовое стратегическое и тактическое планирование, прогнозирование, бюджетирование	2. Управление капиталом
3.Принятие и мониторинг финансово-инвестиционных решений	3.Управление обязательствами
4.Корпоративный учет и отчетность	4.Управление инвестициями
5.Финансово-инвестиционный анализ	5.Управление денежными потоками
6.Разработка систем вознаграждения и мотивации персонала	6.Управление рисками (риск- менеджмент)
7.Внутренний аудит и диагностика корпоративного мошенничества	7.Антикризисное управление. Финансовый менеджмент на стадии банкротства

Все рассмотренные функции имеют большое значение на предприятии. Но из них можно выделить несколько основополагающих: финансовое стратегическое и тактическое планирование, прогнозирование, бюджетирование; финансово-инвестиционный анализ; управление капиталом; управление денежными потоками и управление рисками.

Финансовая политика фирмы и ее важнейшие инструменты. Разработка и осуществление единой финансовой политики занимают существенное место в общем механизме централизованного управления. Роль финансовой политики в централизованном управлении фирмой определяется тем, что она затрагивает все стороны ее экономической деятельности: научно-техническую, производственную, материально-техническое снабжение, сбыт - и отражает в концентрированном виде влияние многочисленных внутренних и внешних факторов. В рамках единой финансовой политики, разрабатываемой на высшем уровне управления, определяются источники финансовых ресурсов и их распределение в рамках фирмы.

В широком смысле финансовый механизм представляет собой совокупность способов организации финансовых отношений применяемых обществом в целях обеспечения благоприятных условий для экономического развития. Финансовый механизм включает виды, формы и методы организации финансовых отношений, способы их количественного определения.

Структура финансового механизма довольна сложна. В нее входят различные элементы, соответствующие разнообразию финансовых отношений. Именно множественность финансовых взаимосвязей предопределяет применение большого количества элементов финансового механизма.

Для эффективного использования финансов большое значение имеет осуществление финансового планирования и прогнозирования. Нормативное оформление применяемых способов организации финансовых отношений (налогов, расходов и пр.), контроль за правильностью применения различных видов, форм и методов финансовых отношений.

Таким образом финансовый механизм представляет собой совокупность различных элементов воздействия на процесс формирования и реализации управленческих решений в финансово-инвестиционной области (табл. 3).

Таблица 3

Элементы финансового механизма

Система регулирования финансово-инвестиционной деятельности	Внешняя поддержка финансово-инвестиционной деятельности	Финансовые рычаги	Финансовые методы	Финансовые инструменты
Государственное правовое регулирование Рыночные механизмы регулирования Корпоративный механизм регулирования, который определяется направлениями стратегического развития и положениями финансовой, учетной, дивидендной, кредитной политикой	Государственная поддержка в рамках бюджетного финансирования или поступлений из внебюджетных фондов, целевых программ и прочее Кредитование хозяйствующих субъектов Аренда и лизинговые операции Страхование Лицензирование	Проценты Денежный поток Прибыль Дивиденды Амортизационные отчисления Штрафы, пени, неустойки Скидки и прочее	Балансовый метод Методы оценки активов, капитала и обязательств Методы эккаунтинга Экономико-статистические методы Методы финансово-инвестиционного анализа Наращивание стоимости Методы амортизации Экономико-математические методы	Платежные инструменты (поручения, аккредитивы, чеки и др.) Инструменты инвестирования (акции, облигации и др.) Инструменты страхования (договоры, полисы и др.) Кредитные инструменты (договоры, кредитные линии, векселя и др.)

Описание работы

Целью курсовой работы является рассмотреть проблему повышения эффективности методов управления финансами предприятия. Оценка качества менеджмента актуальна не только для управления качеством деятельности. От того, насколько эффективен менеджмент в организации, зависит эффективность деятельности в целом, возможности и динамика развития организации, а также ее инвестиционная привлекательность.
Для достижения поставленной цели необходимо раскрыть следующие вопросы:
раскрыть понятие финансового менеджмента, его содержание, цели и функции;
изучить, кто относится к субъектам финансового менеджмента;
рассмотреть современные концепции финансового менеджмента;
оценить эффективность финансового менеджмента на предприятии.

Механизм финансового менеджмента

Механизм ФМ представляет собой систему основных элементов, регулирующих процесс разработки и реализации управленческих решений в области финансовой деятельности предприятия.

В его структуру входят:

Государственно - правовое регулирование финансовой деятельности предприятия.
рыночный механизм регулирования финансовой деятельности предприятия.
внутренний механизм регулирования отдельных аспектов финансовой деятельности.
система конкретных методов и приемов управления

Главная цель финансового менеджмента – реализация основных функций финансов на уровне финансового менеджера.

Функции финансов и механизм их реализации на уровне ФМ:

1. Накопительная – своевременная и достаточная для выполнения поставленных целей мобилизация финансовых ресурсов в определённые фонды денежных средств. Реализуется путём определения источника финансирования и их оптимальной структуры, в выборе эффективных финансовых инструментов и методов, в выработке эффективных финансовых рычагов и стимулов.

2. Распределительная – распределение и перераспределение оптимальным образом всех денежных поступлений. Реализуется путём определения оптимальной величины и оптимальной структуры активов предприятия, позволяющих достичь поставленных целей.

3. Контрольная – определение и анализ финансовых показателей, характеризующих финансовое состояние (в частности, платёжеспособность, финансовую устойчивость), показатели эффективности использования различных групп активов и пассивов.

4. Регулирующая – организация текущего и перспективного управления финансовой деятельности.

Функции финансового менеджера :

- в области финансово-кредитного планирования : составление проектов, финансовых планов, кредитных заявок и квартально-кассовых планов; определение порядка финансирования капитального ремонта, потребности в собственных оборотных средствах, источников финансирования и утверждение планов капитальных вложений; составление плана распределения балансовой прибыли, оперативных финансовых планов, планов реализации продукции в денежном отношении, графиков отгрузки продукции, осуществление контроля за завозом товарно-материальных ценностей; обеспечение выполнения финансового, кредитного и кассового планов.

- В области финансово-оперативной работы : обеспечение платежей в бюджеты, проценты за кредиты, з/плата работникам, оплата счетов поставщикам, обеспечение финансированием затрат, оформление кредитов и обеспечение возврата полученных ссуд, осуществление операций по счетам предприятий в учреждениях банков, ведение ежедневного оперативного учета реализации продукта П от реализации других финансовых показателей, отказов покупателей, от акцепта платежных требований, рассмотрение претензий и санкций, предъявленных покупателями и заказчиками; внедрение наиболее целесообразных форм расчетов с покупателями и поставщиками; получение, хранение, оперативный учет и выдача наличных денег, ценных бумаг и бланков строгой отчетности, осуществление погашения кредиторской задолженности, проведение залоговых, лизинговых и др. операций; обеспечение страхования от финансовых рисков.

- В области контрольно-аналитической работы : осуществление контроля за выполнением показателей финансового, кассового, кредитного планов, отгрузки и реализации продукции, за целевым использованием кредитных ресурсов, собственных оборотных средств; за расходованием наличных денег, анализ производственно-финансовой деятельности предприятия.

Цели Финансового менеджмента.

На определенных этапах жизни предприятия формулируются определенные цели. Например, на бытовом уровне можно сформулировать следующие цели ФУ:

Выживание фирмы в условиях конкурентной борьбы.
Избежание банкротства и финансовых неудач.
Рост объёмов производства и реализации.
Лидерство в борьбе с конкурентами.
Выход на уровень безубыточности производства.
Минимизация издержек

С позиции научного подхода цели финансовой деятельности формулируются следующим образом:

1. Максимизация прибыли.

2. Максимизация акционерной собственности.

3. Максимизация управленческого вознаграждения.

4. Бихевиористические (поведенческие) цели.

5. Социальная ответственность.

Конкретные цели формируются исходя из условий окружающей среды, стратегических и тактических целей предприятия.

Наибольшее распространение в 20 веке получила 2-ая теория, в основе которой предположение о том, что первичной целью бизнеса является максимизация материального благосостояния акционеров, т.е. максимизация биржевого курса обыкновенных акций фирмы.

В 21 веке после череды громких финансовых скандалов актуальной становится (особенно в России) – социальная ответственность.

Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже

Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Министерство образования и науки Российской Федерации

Федеральное агентство по образованию

ГОсударственное образовательное Учреждение

Высшего Профессионального Образования ВСЕРОССИЙСКИЙ ЗАОЧНЫЙ ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ИНСТИТУТ

Кафедра «финансы и кредит»

К онтрольная работа

по дисциплине « Инвестиции »

Вариант № 5

Выполнил:

Преподаватель:

и.о. зав. кафедрой, к. э. н., доцент.

Белолипцев Игорь Анатольевич

Введение

1.2 Оценка деловой активности

2.3 Метод опционного ценообразования ОРМ

Заключение

Практическая часть (вариант 2)

Список используемой литературы

ВВЕДЕНИЕ

рентабельность прибыльность капитал ликвидность

Внедрение и применение на практике теоретических положений и методов финансового менеджмента в настоящее время является важнейшим условием укрепления финансового состояния предприятия, а поэтому владение достаточно эффективными приемами и методами финансового менеджмента может стать залогом успешной работы и современного руководителя и особенно финансового директора.

Успешное ведение бизнеса и перспективы его развития во многом определяются эффективностью принимаемых менеджером решений. Результаты этих решений оказывают непосредственное влияние на общее состояние и стоимость фирмы. В агрегированной форме они периодически отражаются посредством показателей финансовой отчетности и оцениваются с помощью специальных методов ее анализа.

Цель работы - описать стоимостные методы оценки эффективности финансового менеджмента компании

Для достижения поставленной цели потребовалось решить следующие задачи:

Изучить оценку рентабельности и прибыльности компании;

Раскрыть оценку деловой активности компании;

Рассмотреть оценку финансовой рыночной устойчивости компании;

Раскрыть методы оценки с помощью моделей EVA, SVA, OPM, BSC

Объектом исследования в данной работе является финансовая деятельность организации как составная часть финансового менеджмента в целом.

Предметом исследования является эффективность финансового менеджмента организации как результат и конечная цель финансово-хозяйственной деятельности.

Глава 1. Оценка эффективности финансового менеджмента компании

1.1 Оценка рентабельности и прибыльности

Показатели рентабельности характеризуют финансовые результаты и эффективность деятельности предприятия. Они являются важными характеристиками факторной среды формирования прибыли предприятий. Поэтому они обязательны при проведении сравнительного анализа и оценке финансового состояния предприятия.

Основные показатели рентабельности можно объединить в следующие группы:

1) показатели рентабельности капитала (активов);

2) показатели рентабельности продукции.

Показатели прибыльности (рентабельности) позволяют дать оценку эффективности использования менеджментом предприятия его активов. Эффективность работы менеджмента определяется соотношением чистой прибыли, определяемой различными способами, с суммой активов, использованных для получения этой прибыли.

Данная группа показателей формируется в зависимости от фокуса исследования эффективности. Эксперта могут интересовать эффективности использования оборотных средств, основных активов, собственного капитала и т.д. Исходя их целей анализа, формируются компоненты показателя: величина прибыли (чистая, операционная, прибыль до выплаты налога) и величина актива или капитала, которые порождают эту прибыль.

1. Рентабельность оборотного капитала иллюстрирует способность компании получать прибыль от осуществления основной деятельности, т.е. своих обычных хозяйственных операций. Прибыль от основной деятельности исключает элементы прибыли от продажи активов или владения корпоративными правами других предприятий. Поскольку оборотные средства предприятия - это та часть активов, которые непосредственно и практически ежедневно используются в процессе деятельности предприятия, при оценке эффективности их использования целесообразно сопоставить операционную прибыль со средним значением оборотных средств за период.

Расчет данного показателя производится по формуле:

RОК = 2ПО / (ОC0 + ОС1) , где

ПО - операционная прибыль

ОC0 и ОС1 - оборотный капитал предприятия на начало и конец отчетного периода.

Снижение рентабельности оборотных средств может произойти по причине уменьшения прибыльности продаж или ухудшения оборачиваемости оборотных средств.

2. Рентабельность собственного капитала характеризует эффективность использования только собственных источников финансирования предприятия. При расчете этого показателя используется чистая прибыль предприятия в сочетании с величиной собственного капитала предприятия. Расчет производится по формуле:

RСК = , где

ПЧ - чистая прибыль

CK0 и СK1 - собственный капитал предприятия на начало и конец отчетного периода.

Рентабельность собственного капитала показывает какую прибыль получает предприятие с каждого рубля собственных средств.

Данный показатель позволяет оценить эффективность управления авансированным на этапе организации предприятия капиталом.

Рост показателя свидетельствует о том, что финансовые менеджеры умело используют привлеченные финансовые ресурсы. Снижение рентабельности собственного капитала говорит о снижении прибыльности продаж.

3. Рентабельность активов оценивается путем сопоставления чистой прибыли с общей суммой активов по балансу. Этот показатель является одним из наиболее важных для характеристики рентабельности предприятия. Данный показатель наиболее целесообразно рассчитывать по следующей формуле:

2ПЧ + ПП(1-n)

ПЧ - чистая прибыль,

ПП - процентные платежи,

n - налоговая ставка,

А0 и А1 - активы всего на начало года + активы всего на конец года.

При формировании активов используются два финансовых источника - заемный и источник собственных средств. Процентные платежи за пользование заемными средствами включаются в число валовых издержек, в то время как доход прямых инвесторов выплачивается из прибыли в виде дивидендов либо остается на предприятии, будучи реинвестированный в дополнительные активы.Суть показателя рентабельности состоит в характеристике того, насколько эффективно был использован каждый привлеченный доллар. По этой причине мы должны исключить из рассмотрения доходы, которые являются вознаграждением владельцам капитала, как собственного, так и заемного. Но вознаграждение владельцам заемного капитала уже было учтено при расчете чистой прибыли. Поэтому мы должны исключить из чистой прибыли величину процентных платежей, выплаченных до налога на прибыль. Этим и объясняется появление дополнительного члена в числителе формулы для определения рентабельности активов.

Рентабельность активов связана с прибыльностью продаж и оборачиваемостью активов. Уменьшение рентабельности активов компании является следствием снижения прибыльности продаж.

4. Рентабельности основной деятельности позволяет сравнить эффективность затрат на основной вид деятельности и на другие ее виды:

RОД = ПРП / ЗПРП, где

ПРП - прибыль от реализации продукции,

ЗПРП - затраты на производство и реализацию продукции.

Рентабельности основной деятельности показывает удельный вес прибыли от реализации в каждом рубле себестоимости реализованной продукции, служит характеристикой эффективности управления и правильности выбранной стратегии.

5. Показатель рентабельности продукции рассчитывается по формуле:

RП = Прп / Врп,где

Прп - прибыль от реализации продукции,

Врп- выручка, полученная в результате реализации продукции.

Показатель рентабельности продукции показывает, какую прибыль имеет предприятие с каждого рубля выручки от реализации продукции и характеризует эффективность основной деятельности.

Положительное значение показателя рентабельности продукции свидетельствует об эффективности основной деятельности и о необходимости сохранения производства данной продукции.

1.2 Оценка деловой активности

Оценка деловой активности направлена на анализ результатов и эффективности текущей основной производственной деятельности. Оценка деловой активности на качественном уровне может быть получена в результате сравнения деятельности данного предприятия и родственных по сфере приложения капитала предприятий. Такими качественными критериями являются:

Широта рынков сбыта продукции;

Наличие продукции, поставляемой на экспорт;

Репутация предприятия, выражающаяся, в частности, в известности клиентов, пользующихся услугами предприятия, и др.

Количественная оценка делается по двум направлениям:

Степень выполнения плана (установленного вышестоящей организацией или самостоятельно) по основным показателям, обеспечение заданных темпов их роста;

Уровень эффективности использования ресурсов предприятия.

Показатели деловой активности носят название коэффициентов управления активами. Здесь можно выделить две подгруппы: темпы роста основных показателей деятельности компании и коэффициенты оборачиваемости.

Методы расчета и интерпретации первой подгруппы коэффициентов, как правило, очевидны: чем выше темпы роста выручки от продаж, прибыли, реализации продукции в натурально-вещественном измерении, тем выше деловая активность фирмы. Однако слишком агрессивная политика расширения деятельности может привести к нехватке денежных средств, срыву поставок и в конечном счете к банкротству.

Деловая активность предприятия в финансовом аспекте проявляется прежде всего в скорости оборота его средств.

Анализ деловой активности заключается в исследовании уровней и динамики разнообразных финансовых коэффициентов оборачиваемости, которые являются относительными показателями эффективности финансового менеджмента компании.

1. К обобщающим показателям оценки эффективности использования ресурсов предприятия и динамичности его развития относится коэффициент устойчивости экономического роста:

Кукр = * 100% ,где

Пч - чистая прибыль,

Д - дивиденды, выплачиваемые акционерам,

СК - собственный капитал.

Собственный капитал акционерной компании может увеличиваться либо за счет дополнительного выпуска акций, либо за счет реинвестирования полученной прибыли. Таким образом, коэффициент показывает, какими темпами в среднем увеличивается собственный капитал за счет финансово-хозяйственной деятельности, а не за счет привлечения дополнительного акционерного капитала.

Следовательно, показатель дает возможность оценить, какими в среднем темпами может развиваться предприятие в дальнейшем, не меняя уже сложившееся соотношение между различными источниками финансирования, фондоотдачей, рентабельностью производства, дивидендной политикой и т. п.

2. Коэффициент оборачиваемости активов вычисляется как отношение выручки от реализации к средней за период стоимости активов. Этот показатель характеризует эффективность использования предприятием всех имеющихся ресурсов, независимо от источников их образования, т.е. показывает, сколько раз за анализируемый период совершается полный цикл производства и обращения.

(Анп + Акп)/2

Врп - выручка от реализации за расчетный период,

Анп, Акп - величина активов на начало и конец периода.

Рост данного показателя в течении нескольких периодов свидетельствует о более эффективном управлении активами предприятия.

3. Коэффициент оборачиваемости собственных средств рассчитывается как отношение выручки от реализации к средней за период величине собственного капитала:

(СКнп + СКкп)/2

СКнп и СКкп - величина собственных средств на начало и конец периода.

С финансовой точки зрения коэффициент оборачиваемости собственных средств определяет скорость оборота собственного капитала.

Слишком высокие значения данного показателя свидетельствуют о значительном превышении уровня продаж над вложенным капиталом, что, как правило, означает увеличение кредитных ресурсов. В этом случае отношение обязательств к собственному капиталу растет, что негативным образом отражается на финансовой устойчивости и финансовой независимости предприятия. Низкий уровень коэффициента означает бездействие собственных средств. В данном случае необходимо находить новые источники дохода, в которые можно вложить собственные средства.

4. Коэффициент оборачиваемости текущих активов рассчитывается как отношение выручки от реализации к средней за период величине текущих активов.

Ота = ,где

(ТАнп + ТАкп)/2

ТАнп, ТАкп - величина текущих активов на начало и конец периода.

Отрицательная динамика данного коэффициента свидетельствует об ухудшении финансового положения предприятия. В этом случае для поддержания нормальной производственной деятельности предприятие вынуждено привлекать дополнительные средства.

5. Коэффициент оборачиваемости запасов. Данный коэффициент рассчитывается как отношение себестоимости продукции к средней за период величине запасов, незавершенного производства и готовой продукции на складе.

(Знп + Зкп)/2

С - себестоимость продукции, произведенной в расчетном периоде;

Знп и Зкп - величина остатков запасов, незавершенного производства и готовой продукции на складе на начало и конец периода.

Более нагляден и удобен для анализа обратный показатель - время обращения в днях. Он рассчитывается по формуле:

Поз = ,где

Тпер - продолжительность периода в днях.

Рассчитанные периоды оборота конкретных составляющих текущих активов и текущих пассивов имеют реальную экономическую интерпретацию.

Например, период оборота запасов, равный тридцати дням, означает, что при сложившемся в данном периоде анализа объеме производства на предприятии создано запасов на 30 дней.

Оценка оборачиваемости является важнейшим элементом оценки эффективности, с которой предприятие распоряжается материально-производственными запасами. Ускорение оборачиваемости сопровождается дополнительным вовлечением средств в оборот, а замедление - отвлечением средств из хозяйственного оборота, их относительно более длительным омертвлением в запасах. Кроме того, очевидно, что предприятие несет дополнительные затраты по хранению запасов, связанные не только со складскими расходами, но и с риском порчи и устаревания товара.

6. Аналогично Коэффициенту оборачиваемости запасов рассчитываются Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности (Одз) и Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности (Окз). Также рассчитываются периоды оборота дебиторской и кредиторской задолженностей.

Управление дебиторской задолженностью предполагает, прежде всего, контроль за оборачиваемостью средств в расчетах. Ускорение оборачиваемости в динамике за ряд периодов рассматривается как положительная тенденция. Большое значение для сокращения сроков платежей имеют отбор потенциальных покупателей и определение условий оплаты товаров, предусматриваемых в контрактах. Отбор осуществляется с помощью неформальных критериев: соблюдение платежной дисциплины в прошлом, прогнозные финансовые возможности покупателя по оплате запрашиваемого им объема товаров, уровень текущей платежеспособности, уровень финансовой устойчивости, экономические и финансовые условия предприятия-продавца (затоваренность, степень нуждаемости в денежной наличности и т. п.)

Период оборота кредиторской задолженности характеризует среднюю продолжительность отсрочки платежей, предоставляемой предприятию поставщиками. Чем он больше, тем активнее предприятие финансирует текущую производственную деятельность за счет непосредственных участников производственного процесса (за счет использования отсрочки оплаты по счетам, нормативной отсрочки по уплате налогов и т д.).

7. Фондоотдача основных средств - характеризует степень эффективности использования основных производственных средств.

(ОСнг + ОСкг)/2

Врп - выручка от реализации,

ОСнг и ОСкг - основные средства на начало и на конец года.

Рост данного показателя свидетельствует о повышении эффективности использования основных средств.

8. Производственный цикл (Цпр) - начинается с момента поступления материалов на склад предприятия, заканчивается в момент отгрузки покупателю продукции, которая была изготовлена из данных материалов.

Цпр = Позап + Понп + Погп, где

Позап - период оборота запасов сырья (в днях),

Понп -период оборота незавершенного производства (в днях),

Погп - период оборота готовой продукции (в днях),

Финансовый цикл (Цф) - начинается с момента оплаты поставщикам данных материалов (погашение кредиторской задолженности), заканчивается в момент получения денег от покупателей за отгруженную продукцию (погашение дебиторской задолженности).

Цф = Цпр + Подз - Покз ± Поа, где

Покз - период оборота кредиторской задолженности (в днях),

Поа -период оборота авансов (в днях).

Операционный цикл (Цо) - начинается с момента поступления материалов на склад предприятия, заканчивается в момент получения оплаты от покупателей за реализованную продукцию.

Цо = Цпр + Подз, где

Цпр - производственный цикл,

Подз - период оборота дебиторской задолженности (в днях),

Поскольку продолжительность операционного цикла больше длительности финансового цикла на период оборота кредиторской задолженности, то сокращение финансового цикла обычно влечет уменьшение операционного цикла, что оценивается как положительная тенденция.

Длительность производственного цикла вычисляется как сумма периодов оборота всех нормируемых составляющих оборотных средств. Длительность операционного цикла рассчитывается как сумма длительности производственного цикла и периода оборота дебиторской задолженности. Продолжительность финансового цикла меньше длительности операционного цикла на величину периода оборота кредиторской задолженности или больше на период оборота выданных авансов.

В более общем случае предприятие с самого начала операционного цикла вкладывает в производство собственные оборотные средства: период оборота кредиторской задолженности есть длительность обращения суммы средств, равной разности стоимости сырья и материалов, получаемых предприятием в кредит, и суммы выданных им авансов.

1.3 Оценка рыночной финансовой устойчивости

Оценка рыночной финансовой устойчивости позволяет внешним субъектам анализа (прежде всего партнерам по договорным отношениям) определить финансовые возможности организации на длительные перспективы, которые от структуры ее капитала; степени взаимодействия с кредиторами и инвесторами; условий, на которых привлечены и обслуживаются внешние источники финансирования. Так, многие руководители предприятий, включая представителей государственного сектора экономики, предпочитают вкладывать в дело минимум собственных средств, а финансировать его за счет денег, взятых в долг. Однако если структура «собственный капитал -- заемный капитал» имеет значительный перекос в сторону долгов, то коммерческая организация может обанкротиться, если сразу несколько кредиторов неожиданно потребуют возвратить свои деньги в «неустановленное» время.

Для анализа рыночной финансовой устойчивости разработана система соответствующих коэффициентов.

1. Коэффициент обеспеченности запасов источниками собственных оборотных средств (Ко) показывает, в какой степени материальные запасы имеют источником покрытия собственные оборотные средства:

Ко = СОС / МЗ, руб. , где

СОС - собственные оборотные средства

МЗ - материальные запасы

В тех случаях, когда Ко>1, можно говорить, что организация не зависит от заемных источников средств при формировании своих оборотных активов. Когда Ко<1, особенно если значительно ниже, необходимо оценить, как, в какой мере собственные оборотные средства покрывают хотя бы производственные запасы и товары, как они обеспечивают бесперебойность деятельности организации. Нормальное ограничение, полученное на основе статистической обработки данных различных организаций, составляет Ко? 0,6 - 0,8.

При недостаточности запасов для бесперебойного осуществления нормального производственного процесса показатель может быть больше 1

(Ко > 1), но это не будет признаком хорошего финансового состояния. В таком случае необходимо проследить динамику составляющих коэффициента, которая позволит определить, за счет чего растет коэффициент - за счет изменения состояния источников покрытия или самих запасов.

2. Коэффициент соотношения заемных и собственных средств (КЗ/С).

КЗ/С = ЗК / СК, где

ЗК - заемный капитал,

СК - собственный капитал.

Показывает сколько заемных средств приходится на каждый рубль собственных средств, вложенных в активы компании. Рост показателя в динамике свидетельствует об усилении зависимости организации от внешних инвесторов и кредиторов, т.е. о некотором снижении финансовой устойчивости, и наоборот.

3. Коэффициент автономии (финансовой независимости) (КА) компании определяется отношением собственного капитала к валюте баланса:

КА = СК / ВБ, где

СК - собственный капитал,

ВБ - валюта баланса.

При снижении коэффициент автономии одновременно с ростом соотношения заемных и собственных средств означает снижение финансовой независимости организации и повышении риска финансовых затруднений в будущие периоды.

4. Коэффициент маневренности (КМ) определяется отношением собственных оборотных средств к собственному капиталу:

КМ = СОС /СК, где

СОС - собственные оборотные средства,

СК - собственный капитал.

Снижении коэффициента маневренности говорит о снижении мобильности собственных средств организации и снижении свободы в маневрировании этими средствами.

5. Индекс постоянного актива (КП) - коэффициент, отражающий отношение основных средств и внеоборотных активов к собственным источникам, или доля основных средств и внеоборотных активов в источниках собственных средств.

КП = А / СК,где

А - активы,

СК - собственный капитал.

Если предприятие не пользуется долгосрочными кредитами и займами, то сложение коэффициента маневренности собственных средств и индекса постоянного актива всегда даст единицу:

6. Коэффициент реальной стоимости имущества (КР) является очень важным показателем рыночной финансовой устойчивости. Он определяет, какую долю в стоимости имущества составляют средства производства. Коэффициент рассчитывается делением суммарной величины основных средств, производственных запасов и незавершенного производства на стоимость активов предприятия и отражает долю имущества, обеспечивающего основную деятельность предприятия в составе активов организации:

КР = (ОС + ПЗ + НП) / ВБ, где

ОС - основных средств,

ПЗ - сырье, материалы и другие аналогичные ценности,

НП - затраты в незавершенном производстве,

ВБ - валюта баланса.

Наиболее интересен этот коэффициент для организаций, производящих товары. Он определяет, какую долю в стоимости имущества составляют средства производства - необходимые условия для осуществления основной деятельности, то есть производственный потенциал организации.

Глава 2. Стоимостные методы оценки эффективности финансового менеджмента компании

2.1 Метод «добавленной экономической ценности» EVA

Авторство модели «добавленной экономической ценности» (Economic Value Added - EVA) обычно приписывают американскому предпринимателю Дж. Беннету Стюарту. Впервые мировому бизнесу она была представлена в 1990 г. как результат деятельности консалтинговой компании Stern Stewart & Co, основанной Дж. Беннетом Стюартом в 1980-х гг. И владеющей зарегистрированной маркой EVA.

Модель «Добавленной экономической ценности» одновременно является инструментом:

Оценки бизнеса (оценки рыночной стоимости закрытой компании) и

Управления стоимостью любой компании

Она и содержит в себе подход к оценке компании, и отчетливо выделяет некоторые важнейшие так называемые Value Drivers, то есть показатели:

Которые в наибольшей мере влияют на рыночную капитализацию компании или на ее потенциал и

Которыми можно в бизнес-планировании варьировать с целью повлиять на стоимость компании.

В определенной степени революционность данной модели состоит в двух моментах.

Во-первых, оценку компании рассматривают здесь как сумму:

Того, чего стоит имущество компании (для оценки собственного капитала компании - за вычетом стоимости ее долго), если его продавать, и

Тех чистых доходов, которые может дать (с учетом, конечно, факторов времени и рисков). Коммерческое использование данного имущества (возможно, с учетом довложений в его обновление) в будущем, если его не продавать.

На первый взгляд это - исключающие друг друга альтернативы и их ценность для инвесторов нельзя суммировать. Однако при ближайшем рассмотрении оказывается, что не все так просто.

В самом деле, если рассматривать справедливую (обоснованную) рыночную стоимость бизнеса как потенциал его рыночной цены при размещении акций оцениваемой закрытой компании на фондовом рынке, то надо признать, что:

Указанная цена будет тем больше, чем станет больше спрос на акции компании;

В свою же очередь, спрос на акции любой компании всегда определяется позицией двух групп их потенциальных покупателей; одна из их групп ориентируется на стоимость имущества компании и чистых доходов от его возможной продажи, а другая - на ожидание чистых доходов от продолжения использования упомянутого имущества в действующем предприятии;

Суммарный спрос на акции компании будет тем более высоким, чем одновременно больше окажется и рыночная стоимость имущества компании, и текущая стоимость (текущий эквивалент) чистых доходов (денежных потоков) от их использования на действующем предприятии;

Следовательно, и потенциальная цена акций компании сложится из той ее составляющей, которая обуславливается ожиданиями чистых доходов от ценных активов компании, и из составляющей, зависящей от ожиданий чистых доходов от продолжения использования указанных активов для выпуска и продаж профильной продукции компании.

Во-вторых, дополнительной особенностью модели EVA является то, что учитываемые в этих моделях чистые доходы от продолжения использования указанных активов для выпуска и продаж продукции компании уменьшаются на некоторые суммы прибыли (на «нагрузку на используемый капитал», «Capital Charge»), которые все равно надо было бы зарабатывать для того, чтобы оправдать стоимость вложенного (или планируемого для вложения) в имущество компании капитала (по его сегодняшней стоимости). Поэтому в этой модели одновременно вводится понятие «Экономической» прибыли (учитываются лишь ожидаемые «экономические» чистые доходы).

Таким образом, модель EVA предполагает, что следует отдельно учитывать как несовпадающие по своей финансовой природе два фактора:

1) Фактор времени (то, что с каждого позднее полученного рубля упускается минимально необходимая среднегодовая доходность, равная ставке дисконтирования) ; для учета этого фактора, собственно, и производится дисконтирование или капитализация будущих доходов по соответствующей ставке;

2) Фактор «нагрузки на используемый капитал», то есть то обстоятельство, что любой будущий доход должен в любом случае покрывать стоимость капитала, связываемого или уже связанного в некий неабсолютно ликвидных активах; для учета данного фактора будущие чистые доходы модели EVA уменьшаются на средневзвешенную стоимость используемого капитала (так часто в результате получается то, что и называется экономической прибылью)

Главная идея модели довольно проста. Она заключается в том, что действующее предприятие как имущественный комплекс стоит столько:

Сколько стоит его имущество и

Сколько дальнейшее использование этого имущества способно принести существенных для его владельцев чистых доходов.

Среднегодовая экономическая прибыль (EP) в модели добавленной экономической ценности рассчитывается

EP = NOPLAT - (WACC * Величина капитала, связанного в старом или старом и новом имуществе предприятия).

Если же предположить, что среднегодовая экономическая прибыль будет пользоваться в течение неопределенного длительного времени, то текущим эквивалентом (Present Value PV(EP)) всего потока таких годовых экономических прибылей оказывается результат их простой прямой капитализации:

PV(EP) = EP / WACC,

Где WACC - средневзвешенная стоимость капитала, которая представляет собой минимально требуемую для владельцев как собственного, так и заемного капитала среднегодовую операционную прибыль (лучше - отдачу в виде так называемых свободных денежных потоков) с рубля инвестируемого в предприятие собственного и заемного капитала.

Именно эту величину тогда и понимают под «добавленной экономической ценностью» и для определения всей стоимости предприятия прибавляют к рыночной стоимости уже имеющихся у предприятия активов:

К* = ?Акт* + PV(EP),

Где К* - искомая величина рыночной стоимости предприятия (комплекса компании или всего инвестированного в предприятие капитала);

Акт* - суммарная рыночная стоимость имеющихся на предприятии активов.

Конечно, для оценки рыночной стоимости не предприятия, а компании, владеющей соответствующим имущественным комплексом (т.е. ее собственного капитала СК*), из полученной величины надо не забыть вычесть заемный капитал (ЗК) компании:

СК* = К* - ЗК

Наибольший прирост стоимости любой компании в первую очередь вызван ее инвестиционной активностью, которая может быть реализована за счет как собственных, так и заемных источников. Основная идея, обосновывающая целесообразность использования EVA, состоит в том, что инвесторы компании должны получить норму возврата за принятый риск. Другими словами, капитал компании должен заработать, по крайней мере, ту же самую норму возврата, как схожие инвестиционные риски на рынках капитала. Если этого не происходит, то отсутствует реальная прибыль, а акционеры не видят выгод от инвестиционной деятельности компании.

Таким образом, положительное значение EVA характеризует эффективное использование капитала; значение EVA, равное нулю, - определенного рода достижение, так как инвесторы - владельцы компании фактически получили норму возврата, компенсирующую риск, отрицательное значение EVA - неэффективное использование капитала.

2.2 Метод «добавленной стоимости для акционеров» SVA

Модель добавленной акционерной стоимости (Shareholders" Value Added - SVA) была разработана американцем Альфредом Раппапортом в 1980-х гг. и приобрела широкую известность в результате успешной деятельности, основанной им консалтинговой фирмы «L.E.K. Consulting», владеющей зарегистрированной торговой маркой SVA.

Можно сказать, что модель SVA была предтечей модели EVA. В ней также стоимость предприятия видится как стоимость его имущества (на случай его распродажи) плюс текущий эквивалент чистых доходов от коммерческого использования этого имущества (на случай продолжения функционирования предприятия как действующего). Таким образом, в данной модели также сочетается затратный (имущественный) и доходный подходы к оценке бизнеса.

Непосредственным объектом расчета в модели SVA как и в модели EVA выступает рыночная стоимость К* всего инвестированного в предприятие капитала.

Базовая формула модели SVA:

К* + ?Акт* + ,

Где?Акт* - рыночная стоимость имущества фирмы;

PV (Операционных денежных потоков после инвестиций в предприятие) - текущая стоимость возможных и планируемых (согласно определенному варианту бизнес-плана предприятия) инвестиций в основной и оборотный капитал фирмы;

PV(Инвестиций в предприятие) - текущая стоимость указанных инвестиций

Вследствие того, что в модели SVA в отличие от модели EVA не используется понятие экономической прибыли (иначе говоря ожидаемые чистые доходы в виде среднегодового показателя NOPLAT не уменьшаются на ту их величину, которую все равно как минимум нужно было получать для покрытия стоимости используемого капитала), оценка предприятия согласно модели SVA по сравнению с его оценкой согласно модели EVA все таки по видимому несколько завышена.

Модель SVA при этом, однако, несколько менее умозрительна, чем модель EVA. Она могла бы быть гораздо точной, если бы добавленная для акционера стоимость, рассчитывалась не на основе ожидаемых после инвестиций операционных денежных потоков, а на базе ожидаемых денежных потоков для собственного капитала (они тогда соответственно должны были бы капитализироваться с использованием в качестве коэффициента капитализации только собственности собственного капитала I). Ведь именно эти денежные потоки напрямую отражают изменение (как раз на их величину) собственного, то есть акционерного, капитала.

Очень существенно также, что главный разработчик модели SVA Альфред Раппапорт делает акцент на том, что в данной модели - в отличие от модели EVA - можно учесть наличие, как правило, ограниченного во времени периода, в течение которого рассматриваемые инвестиции в основной капитал компании, если они делаются в связи с совершенствованием продукции и технологий, обеспечивают компании конкурентное преимущество.

С учетом сказанного в базовой формуле модели SVA текущую стоимсоть чистых операционных денежных потоков после инвестиции в реконструкцию и / или реновацию следует получать не посредством капитализации неких среднегодовых денежных потоков после инвестиций, а как сумму сокращающихся во времени дисконтированных денежных потоков в рамках фиксированного срока Тконк.преим. сохранения упомянутого выше конкурентного преимущества.

Иначе говоря, текущая стоимость возможных и планируемых (согласно определенному варианту бизнес-плана предприятия) инвестиции в основной и оборотный капитал фирмы (то есть величина, обозначавшаяся в базовой формуле модели SVA как «PV(Операционных денежных потоков после инвестиций в предприятие)» должна тогда рассчитываться как:

? (NOPLAT после инвестиций, / (1 + WACC пл))

Где n = Tконк.преим. - ограниченный во времени срок сохранения конкурентного преимущества, созданного инвестициями в одноразовое обновление продукции и технологий (в связанную с ней реконструкцию), то есть срок сохранения возможности продавать продукцию после этих инвестиций;

NOPLAT, - сокращающиеся со временем чистые операционные доходы после всех налогов, которые по отдельности прогнозируются для будущих единичных периодов с номерами t в пределах срока n.

2.3 Метод опционного ценообразования (OPM)

Оценка стоимости компании на основе модели OPM (Option Price Model -- модель опционного ценообразования) наиболее насыщена сложным математическим аппаратом. Применение стохастических дифференциальных уравнений в некоторой степени решает проблему субъективности прогноза денежных потоков, характерную для иных методов. Опуская детали, напомним простейшую иллюстративную схему применения OPM в финансовом менеджменте на примере оценки собственного капитала компании (рис. 13). Когда акционеры берут в долг (D), это соответствует приобретению опциона «колл», срок исполнения которого истекает в момент отдачи D. Пусть приведенная рыночная стоимость компании составляет V. Если деятельность фирмы была успешной, то выигрыш акционеров составит S = V -- D > 0, а выплата долга означает выкуп активов у кредиторов. В противном случае имеет место банкротство S = 0, когда активы переходят к кредиторам. Таким образом, функция выплаты по рассмотренному опциону есть S = max (V -- D,0).

Рис. 13. Иллюстрация оценки собственного капитала компании как опциона «колл»

Для непрерывного времени рассмотренная схема может быть реализована, в частности, на основе формулы Блека--Шоулса (Black--Scholes) :

где VDCF -- оценка стоимости компании, полученная, скажем, следуя модели DCF (или иной возможной при конкретных исходных данных); -- суммарная величина основного долга и процентных платежей (или купонных выплат); Tdur -- средневзвешенная дюрация долга; rf -- безрисковая процентная ставка, соответствующая длительности T;

Табличная функция, соответствующая стандартному нормальному распределению;

где s -- стандартное отклонение стоимости фирмы.

Помимо ранее названных факторов стоимости модель OPM явно выделяет параметры длительности Tdur и s; их увеличение приводит к возрастанию стоимости собственного капитала компании. В работе указанная формула поясняется на примере оценки собственного капитала компании Eurotunnel, созданной в целях получения прибыли от эксплуатации подводного туннеля между Францией и Англией.

В основе приведенной формулы «жестко» зафиксировано стохастическое уравнение, описывающее случайное блуждание частицы (цены актива), принцип риск-нейтральности и граничные условия, определяемые функцией выплаты . Качество оценивания на основе OPM во многом определяется соответствием заложенных в модель теоретических предпосылок и реального движения цены актива. (Кстати, подобные стохастические уравнения и алгоритмы на их основе успешно применяются при проектировании и эксплуатации военной техники, функционирующей в условиях сильной неопределенности. Неудивительно, что в современных финансовых приложениях заново переоткрываются давно известные выкладки по обработке сигналов.)

Требование наличия модели, в среднем хорошо отражающей динамику основного фактора стоимости, в большей степени выполняется для добывающих компаний. Их стоимость во многом зависит от цены P на добываемое сырье. В условиях изменчивости Р метод оценки компании должен соответствовать стохастическому характеру задачи. Так, в работах реальные опционы встроены в формулу оценки нефтяных компаний. Она включает цену на нефть P, объемы разработанных и неразработанных запасов Qр и Qн, а также управляющую переменную х -- скорость подготовки месторождений к эксплуатации:

где CF (.) -- интенсивность денежного потока компании, r -- соответствующая уровню риска ставка дисконтирования.

Исходной точкой в подобных работах является решение проблемы моделирования цены на сырье, которая решается путем детального анализа состояния мирового рынка и математической формализации полученных знаний. Положительные результаты моделирования во многом предопределяются его ориентацией на цены относительно стабильного и предсказуемого мирового рынка, на котором российские проблемы в основном отсутствуют.

В связи с высокой сложностью разработки и анализа математических моделей OPM затрудняется их массовое тиражирование для предприятий с различной структурой и разных отраслей; число управляющих переменных выбирается относительно небольшим и, как следствие, получаемые рекомендации соответствуют главным образом уровню принятия стратегических решений высшим звеном менеджмента компании.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Оценка эффективности работы компании проводится, прежде всего, финансовыми менеджерами своей фирмы для выявления и устранения проблем в текущей деятельности фирмы, для выработки и принятия оптимальных решений по вопросам повышения эффективности производственно-сбытовых операций, рационального использования имеющихся ресурсов, повышения платежеспособности и усиления устойчивости финансового положения фирмы, а также для обеспечения выполнения плановых финансовых показателей и обязательств фирмы перед кредиторами и инвесторами.

Финансовый результат деятельности компании - это характеристика эффективности его финансового менеджмента.

Финансовое состояние предприятия, его устойчивость и стабильность непосредственно зависят от результатов его финансовой деятельности. Устойчивое финансовое состояние предприятия - это итог грамотного и искусного управления всем комплексом факторов, непосредственно определяющих результаты хозяйственной деятельности предприятия.

Чтобы выжить в условиях рыночной экономики и не допустить банкротства предприятия, нужно хорошо знать, как эффективно управлять финансами. Следует знать и такие понятие рыночной экономики, как деловая активность, рентабельность, финансовая устойчивость и другие, а также методику их оценки.

Вообще говоря, необходимо иметь в виду, что помимо ставшими наиболее популярными моделями EVA и SVA существуют и смежные с ними, но менее популярные модели. К ним относятся, например, модель CVA (Cash Value Added), модель MVA (Market Value Added).

Модель CVA отличается от модели EVA как раз тем, что в ней принципиально не допускается подмена чистого операционного денежного потока (Net Operating Cash Fiow, NOCF, который не включает в себя - и именно поэтому называется чистым операционным денежным потоком - даже и регулярно осуществляемые процентные платежи по долгосрочной задолженности).

В модели MVA изначально рыночная стоимость всего инвестированного в предприятие капитала понималась как сумма текущей стоимости всех ранее сделанных (как акционерами так и кредиторами) в предприятие денежных вложений и так называемой добавленной в результате деятельности предприятия рыночной стоимости, максимизация которой служит целевой функцией управления стоимостью предприятия. Позднее эта модель приобрела другой вид: рыночную стоимость всего инвестированного в предприятие капитала стали усматривать в сумме добавленной рыночной стоимости предприятия и восстановительной стоимости активов, используемых и неиспользуемых для операционной деятельности предприятия. При этом акцентируется мысль о том, что подлинным содержанием корпоративной миссии должна быть максимизация не всей рыночной стоимости предприятия, а только упомянутой добавленной стоимости - так, чтобы исключить из рассмотрения такие способы увеличения рыночной стоимости предприятия, как воздержание от выплаты дивидендов или простое привлечение дополнительного капитала от существующих и новых инвесторов.

А так же кроме метода опционного ценообразования существуют метод сбалансированной системы показателей (BSC), Метод доходности инвестиций на основе потока денежных средств (CFROI).

ПРАКТИЧЕСКАЯ ЧАСТЬ (ВАРИАНТ 2)

Финансовый менеджер компании ОАО «Восход» обратил внимание на то, что за последние двенадцать месяцев объем денежных средств на счетах значительно уменьшился. Финансовая информация о деятельности ОАО «Восход» приведена в таблице.

Все закупки и продажи производились в кредит, период - 1 месяц.

Требуется:

проанализировать приведенную информацию и рассчитать продолжительность финансового цикла, в течение которого денежные средства отвлечены из оборота компании, за 2003 и 2004 гг.;

составить аналитическую записку о влиянии изменений за исследуемые периоды;

построить прогнозную финансовую отчетность на следующий плановый период, при условии роста выручки от реализации на 15%.

Дополнительная информация:

Для расчета следует предположить, что год состоит из 360 дней.

Все расчеты следует выполнить с точностью до дня.

Таблица 1

Финансовая информация о деятельности ОАО «Восход»

Показатели
Выручка от реализации продукции
Закупки сырья и материалов
Стоимость потребленного сырья и материалов
Себестоимость произведенной продукции
Себестоимость реализованной продукции
Средние остатки
Дебиторская задолженность
Кредиторская задолженность
Запасы сырья и материалов
Незавершенное производство
Готовая продукция

Указания к решению задачи

Ознакомиться с п. 2--7 данных указаний, выполнить задание. Полученные результаты оформить.

На основании данных сформировать агрегированный баланс ОАО «Восход» за 2004 г. (табл. 2), дополнить баланс недостающими данными. Провести балансировку статей актива и пассива баланса (Актив = Пассив).

Таблица 2

Агрегированный баланс


Оборотные средства:
Денежные средства

Материальные запасы
Запасы готовой продукции
Прочие оборотные активы
Итого оборотных средств
Основные средства:

Здания и оборудование
Накопленный износ
Итого основных средств
Прочие необоротные активы
Расходы будущих периодов
Итого активов


Счета к оплате
Налог, подлежащий оплате
Прочие обязательства

Собственный капитал:
Обыкновенные акции
Нераспределенная прибыль
Прочий капитал
Итого собственного капитала
Итого пассивов

3. Выполнить построение прогнозного баланса;

4. Проанализировать имеющуюся информацию по возможно большему диапазону направлений (табл. 3).

Таблица 3

Динамический анализ прибыли

5. Рассчитать величину оборотного капитала и коэффициент ликвидности без учета наличности и краткосрочных банковских ссуд (табл. 4).

Таблица 4

Анализ оборотного капитала

	Показатели			Изменения

	Дебиторская задолженность
	Запасы сырья и материалов
	Незавершенное производство
	Готовая продукция
	Кредиторская задолженность
	Чистый оборотный капитал (стр. 1 + стр. 2 + стр. 3 + стр. 4 -- стр. 5)

6. Финансовый цикл и продолжительность одного оборота элементов оборотного капитала следует определить по данным таблицы 5.

Таблица 5

Показатели оборачиваемости	2004 г., дни	Изменения абс.
Запасов сырья и материалов
Незавершенного производства
Запасов готовой продукции
Дебиторской задолженности
Кредиторской задолженности
Продолжительность оборота наличности (стр. 1 + стр. 2 + стр. 3 + + стр.4 -- стр. 5)

7. Дополнить нижеследующие выводы необходимой информацией.

Объем реализованной продукции в 2004 г, на... % (выше / ниже), чем в 2003 г., а себестоимость реализованной продукции (выше / ниже) на... %. Вложения в запасы и дебиторскую задолженность за вычетом кредиторской задолженности возросли с... тыс. руб. до... тыс. руб., или на... %, что непропорционально росту объема продаж и свидетельствует о неудовлетворительном контроле периодов оборачиваемости оборотного капитала.

Прирост чистого оборотного капитала на... тыс. руб. означает, что чистые поступления от прибыли 2004 г. на... тыс. руб. (больше / меньше) той величины, которую можно было бы получить при отсутствии прироста запасов и дебиторской задолженности (за вычетом кредиторской задолженности) в течение 2004 г., поэтому компании, возможно, придется брать ненужную банковскую ссуду. При этом значительное увеличение чистого оборотного капитала означает, что в текущие активы вкладывается слишком много долгосрочных средств.

Коэффициент общей ликвидности без учета наличности и краткосрочных ссуд свыше 9: 1 (пояснить это соотношение) можно считать слишком (высоким / низким). Причины роста чистого оборотного капитала:

рост объема продаж;

увеличение периодов оборачиваемости.

Вторая из перечисленных причин (более / менее) существенна. Длительность оборота запасов сырья и материалов увеличилась с... до... дней, несмотря на то, что это увеличение было компенсировано продлением срока кредита, предоставляемого поставщиками с 40 до 44 дней. Срок кредита для дебиторов увеличился с... до... дней. Этот срок представляется слишком (большим/ малым). Однако наиболее серьезным изменением было увеличение продолжительности оборота готовой продукции с... до... дня, примем точную причину этого установить (представляется / не представляется) возможным.

Сформируем агрегированный баланс. Недостающие показатели дополнены самостоятельно.

Агрегированный баланс Таблица 6


Оборотные средства:
Денежные средства
Дебиторская задолженность за товары, работы
Материальные запасы
Запасы готовой продукции
Прочие оборотные активы
Итого оборотных средств
Основные средства:

Здания и оборудование
Накопленный износ
Итого основных средств
Прочие необоротные активы
Расходы будущих периодов
Итого активов

Краткосрочные и долгосрочные обязательства:
Счета к оплате
Налог, подлежащий оплате
Прочие обязательства
Итого краткосрочных и долгосрочных обязательств
Собственный капитал:
Обыкновенные акции
Нераспределенная прибыль
Прочий капитал
Итого собственного капитала
Итого пассивов

Проведем анализ финансовой информации

Динамический анализ прибыли Таблица 7

Таблица 8

Анализ оборотного капитала

Показатели	2003 г., руб.	2004 г., руб.	Изменения

Дебиторская задолженность
Запасы сырья и материалов
Незавершенное производство
Готовая продукция
Кредиторская задолженность
Чистый оборотный капитал (стр. 1 + стр. 2 + стр. 3 + +стр. 4 -- стр. 5)
Коэффициент покрытия [(стр. 1 + стр. 2 + стр. 3 + стр. 4): стр. 5]

Таблица 9

Анализ оборачиваемости оборотного капитала

Показатели оборачиваемости	2003 г., дни	2004 г., дни	Изменения абс.
Запасов сырья и материалов
Незавершенного производства
Запасов готовой продукции
Дебиторской задолженности
Кредиторской задолженности
Продолжительность оборота наличности (стр. 1 + стр. 2 + стр. 3 + стр.4 -- стр. 5)

Объем реализованной продукции в 2004 г, вырос на 12,21 % в отличии от 2003 г., а себестоимость реализованной продукции выше на 5,7 %. Вложения в запасы и дебиторскую задолженность за вычетом кредиторской задолженности возросли с 79 700 руб. до 99200 руб., или на 24,5%, что непропорционально росту объема продаж и свидетельствует о неудовлетворительном контроле периодов оборачиваемости оборотного капитала.

Подобные документы

Анализ изменения имущественного положения компании. Оценка финансовой устойчивости, платежеспособности и ликвидности компании. Определение чистого оборотного капитала. Анализ ликвидного денежного потока, деловой активности и рентабельности компании.

курсовая работа , добавлен 12.11.2014

Методы анализа финансового состояния предприятия. Коэффициенты рентабельности, ликвидности, платежеспособности и оборачиваемости активов (деловой активности). Анализ финансовой отчетности ОАО "Сибнефтемаш". Оценка финансовой устойчивости организации.

курсовая работа , добавлен 12.11.2015

Оценка показателей (коэффициентов) экономической эффективности хозяйственной деятельности, деловой активности, ликвидности баланса, финансовой устойчивости. Обоснованное заключение о финансовом состоянии данной компании, пути оптимизации ее работы.

курсовая работа , добавлен 14.02.2011

Методы оценки эффективности финансового менеджмента в управлении предприятием. Анализ ликвидности, деловой активности, платежеспособности и финансовой устойчивости ТОО "Алаш-ТемирС". Меры по совершенствованию финансового планирования на предприятии.

дипломная работа , добавлен 16.05.2015

Методы оценки эффективности финансового менеджмента в управлении предприятием на примере ТОО "Алаш-Темир С". Анализ ликвидности и финансовой устойчивости, деловой активности и платежеспособности. Проблемы обеспечения эффективной деятельности предприятия.

дипломная работа , добавлен 16.05.2015

Сущность, цели, виды и методы финансового анализа. Исследование устойчивости предприятия и оценка ликвидности его баланса. Эффективность использования ресурсов и деловой активности компании. Понятие потенциального банкротства: его признаки и процедуры.

курсовая работа , добавлен 21.06.2011

Понятие, сущность, цели и задачи финансового менеджмента. Анализ и оценка финансовой отчетности, ликвидности, деловой активности, рентабельности, платежеспособности и структуры капитала ООО "Магистраль". Методика расчета эффекта финансового левериджа.

контрольная работа , добавлен 19.12.2010

Понятие и значение роли финансового менеджмента на предприятии, инструменты и методы оценки его эффективности. Экономическая характеристика ТОО "Жулдыз", анализ его ликвидности, деловой активности и платежеспособности. Мероприятия финансового контроля.

дипломная работа , добавлен 25.02.2011

Порядок и правила выбора показателей для мониторинга финансов компании. Оценка имущественного положения компании. Определение коэффициента текущей ликвидности и размера чистого оборотного капитала, коэффициента оборачиваемости кредиторской задолженности.

УДК 336.012.23

ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА В УСЛОВИЯХ РЕАЛИЗАЦИИ ПРОЕКТА РЕИНЖИНИРИНГА

Ростовский государственный экономический университет, Rostov State Economic University,

ул. Б. Садовая, 69, г. Ростов-на-Дону, 344002, B. Sadovaya St., 69, Rostov-on-Don, 344002,

[email protected] [email protected]

Анализируется методика определения рыночной стоимости компании на основании оценки добавленной стоимости акционерного капитала SVA.Рассмотрено применение данной методики для оценки эффективности финансового менеджмента в условиях реализации проекта РБП. Приводится обоснование возможности ее использования для оценки эффективности финансового менеджмента, основанное на утверждении, что рыночная стоимость предприятия является наиболее наглядным отражением качества финансового менеджмента на предприятии.

Ключевые слова: финансовый менеджмент, рыночная стоимость компании, добавленная стоимость, акционерный капитал, свободный денежный поток, добавленная стоимость акционерного капитала.

The method of determining the market value based on the estimation of the value of the share of capital SVA is examined. The application of this technique for assessing the effectiveness offinancial management in RBP project is shown. We propose justification for its possible use for evaluating the effectiveness offinancial management, based on the statement that the market value of the enterprise is the most visible reflection of the financial quality of management at the enterprise.

Keywords: financial management, market value, added value, share holder capital, free cash flow, share holder value added.

Стоимость компании с точки зрения инвестора определяется не прибылью, полученной ею ранее, и не текущими данными баланса, а способностью компании генерировать поток денежных средств в будущем. При этом инвестор ожидает, что будущие положительные потоки денежных средств должны полностью погасить текущие инвестиции в компанию, а также компенсировать затраты на привлекаемый капитал.

Эффективность деятельности каждого предприятия может быть оценена на основе сравнения, анализа и оценки ряда финансовых показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия и позволяющих составить прогноз его развития на обозримый период времени.

Очевидно, что эффективность работы предприятия очень сильно зависит от качества управленческих решений. О качестве менеджмента предприятия, и в первую очередь финансового менеджмента, можно судить на основании анализа и оценки финансовых показателей .

Эффективность деятельности финансового менеджмента наглядно может быть показана на основании определения и оценки рыночной стоимости компании. Кроме того, такой подход к определению эффективности финансового менеджмента представляется наиболее универсальным, применимым к любому предприятию, учитывающим как его размеры, так и форму собственности, и виды деятельности .

Из существующих методик оценки рыночной стоимости предприятия, наиболее подходящей является методика расчета и оценки добавленной стоимости акционерного капитала 8УЛ как наиболее универсальная, основанная на оценке генерируемых ком-

панией денежных потоков и опирающаяся не на бухгалтерские данные прошлых периодов деятельности, а на экономический прогноз будущей деятельности компании.

Задача настоящей статьи заключается в демонстрации методики применения подхода оценки стоимости компании на основе «добавленной стоимости акционерного капитала» (8УЛ) для определения эффективности финансового менеджмента в условиях реализации проекта РБП на предприятии.

В чем же разница между оценкой потоков денежных средств, генерируемых инвестиционным проектом, и оценкой стоимости компании?

В последнем случае необходимо учесть следующее.

1. Поток денежных средств, генерируемый проектом, - однородный, а поток генерируемый компанией таковым не является, в силу того, что это - сложная система, состоящая из множества подсистем, участвующих в различных операциях и генерирующих отдельные денежные потоки.

2. При оценке стоимости проекта срок его реализации, как правило, определен и конечен. При оценке компании мы должны предполагать работу компании в течение длительного неопределенного периода времени.

3. При оценке инвестиционного проекта подход к выбору ставки дисконтирования денежного потока вполне определен, в силу конечной длительности проекта, чего не скажешь об оценке стоимости компании.

4. Финансирование проекта, как правило, определено ограниченным, вполне конкретным числом источников, имеющих вполне определенные свойства и требования. При финансировании деятельности компании источников финансирования может быть зна-

чительно больше. Возникает сложность при оценке такого разнообразия источников финансирования.

Продемонстрируем применение подхода к оценке стоимости компании на основе «добавленной стоимости акционерного капитала» (8УЛ) на простом примере, для этого проследим, как изменятся ключевые финансовые показатели деятельности компании при ее обычном функционировании и в условиях реализации проекта РБП.

Деятельность каждого предприятия может быть описана с позиции существующих, действующих, проте-

Баланс ком

кающих в нем бизнес-процессов, которые пронизывают структуру предприятия и характеризуются преобразованием ряда входных параметров в выход. В зависимости от того, что именно за продукт получаем на выходе, предназначен ли он для внутреннего потребления на самом предприятии, либо это уже конечный продукт, предназначенный для удовлетворения потребностей внешнего потребителя, клиента компании, разделяем бизнес-процессы на основные и вспомогательные.

В качестве примера рассмотрим компанию, имеющую структуру баланса (табл. 1).

Таблица 1

нии, млн р.

Капитал и резервы 4 206

Уставный капитал 1 440

Внеоборотные активы 2 500 Резервный капитал 540

Нераспределенная прибыль 2 226

Оборотные активы 7 500 Заемный капитал 2 544

Запасы 4 000 Долгосрочные обязательства 1 000

Дебиторская задолженность 2 820 Краткосрочные обязательства 1 544

Денежные средства 170 Текущие обязательства 3 250

Прочие 510 Кредиторская задолженность 2 570

Прочие 500

Итого активы: 10 000 Итого пассивы: 10 000

Выделим составляющие, млн р.:

2) оборотные активы 7 500;

3) текущие обязательства 3 250.

Обратим внимание, что краткосрочные обязательства в данном случае не включаются в состав текущих обязательств.

Вычтя из суммы оборотных активов текущие обязательства, получим сумму чистых оборотных активов, тогда операционные активы, млн р., могут быть записаны следующим образом:

1) внеоборотный капитал 2 500;

2) чистые оборотные активы 4 250.

Предположим, все статьи баланса, входящие в эти

операционные активы, будут меняться вслед за изменением объема продаж компании. Такое предположе-

Операционные активы и и

ние вполне обосновано, поскольку существует прямая зависимость между дебиторской задолженностью и доходами от продаж. Существует, может, не столь явная зависимость между запасами и продажами. То же самое наблюдается и при рассмотрении кредиторской задолженности и ее зависимости от продаж компании.

Размеры статей, денежные средства и прочие, как правило, не значительны и не отражают сколь-нибудь ощутимых зависимостей от текущего объема продаж. Исключение могут составлять отвлеченные денежные средства и доходные вложения, но они создаются за счет резервного капитала компании и, поскольку сами являются инвестиционными вложениями, в данном подходе должны быть исключены из рассмотрения.

С учетом приведенных замечаний баланс компании принимает следующий вид (табл. 2).

Таблица 2 естиционный капитал, млн р.

Операционные активы Инвестиционный капитал

Внеоборотные активы 2 500 Собственный капитал 4 206

Чистый оборотный капитал 4 250 Заемный капитал Долгосрочные обязательства Краткосрочные обязательства 2 544 1 000 1 544

Итого: 6 750 Итого: 6 750

Теперь можно приступать к оценке стоимости компании, но сначала необходимо сделать ряд допущений. Прежде всего вспомним, что любой денежный поток в компании можно характеризовать двумя показателями: прибылью от операционной деятельности после выплаты налогов; дополнительными потоками денежных средств, вызванными изменениями в активах.

Легко заметить, что первый показатель характеризует положительный денежный поток, второй - отрицательный.

Введем ряд допущений, касающихся ожидаемого результата деятельности компании.

1. Прирост доходов от продаж - 10 % в год.

2. Период прогнозирования - 4 года.

3. Рентабельность продаж - 8 %.

4. Ставка налога на прибыль - 20 %.

5. Требуемые внеоборотные активы - прямо пропорциональны доходам от продаж.

6. Чистый оборотный капитал - прямо пропорционален доходам от продаж.

Проанализировав сделанные допущения, легко заметить, что они продиктованы реальными условиями деятельности компании. Так, прирост доходов от продаж определяется стратегическим планом развития компании на прогнозируемый период, текущей рыночной ситуацией, и закреплен бюджетом доходов компании.

Период прогнозирования с точки зрения реализации проекта РБП в компании целесообразно определить на период осуществления планируемых преобразований.

Рентабельность продаж определяется как рентабельность оборота компании и в значительной степени обусловливается текущей рыночной ситуацией.

Прогноз доходов от продаж, внеоборотных

Ставка налога на прибыль не зависит от желания менеджмента предприятия и закреплена действующим налоговым законодательством.

Требуемые внеоборотные активы и потребность в чистом оборотном капитале, по мнению автора, наиболее подвластны воле менеджмента компании. Именно здесь может проявиться эффект от планируемого в рамках компании проекта РБП. Искусство управления денежными потоками, существующими оборотными средствами и внеоборотными активами могут оказать влияние на будущую стоимость акционерного капитала, или на капитализацию компании, и посредством оценки прогнозируемой рыночной стоимости компании позволят судить об эффективности финансового менеджмента организации.

Результат расчетов, в соответствии с указанными допущениями, показан в табл. 3.

Таблица 3

стивов и чистого оборотного капитала, млн р.

Доходы от продаж (темп роста 10%) 12 500 13 750 15 125 16 638 18 301

Внеоборотные активы 2 500 2 750 3 025 3 328 3 660

Чистый оборотный капитал 4 250 4 675 5 143 5 657 6 222

Рассчитаем чистые потоки денежных средств (табл. 4).

Таблица 4

Текущий период Прогнозируемый период, годы

А4 Чистая операционная прибыль после налогообложения (приток ДС) 880 968 1065 1171

В1 Внеоборотные активы по балансу на конец периода 2 500 2 750 3 025 3 328 3 660

В2 Поток денежных средств (отток ДС) - 250 - 275 - 303 - 332

С1 Чистый оборотный капитал по балансу на конец периода 4 250 4 675 5 143 5 657 6 222

С2 Поток денежных средств (отток ДС) - 425 - 468 - 514 - 565

Чистый денежный поток

Чистый денежный поток (А4 + В2 + С2) 205 225 248 274

В приведенных расчетах есть моменты, нуждающиеся в пояснении.

Во-первых, в них не учтены суммы начисленной амортизации внеоборотных активов. С точки зрения корректности проводимых расчетов следовало бы увеличить положительный денежный поток от операционной деятельности на величину начисленной амортизации, но, с другой стороны, не учтены

расходы, связанные с поддержанием текущего рабочего состояния внеоборотных активов. Таким образом, чтобы не загромождать расчеты, можно условно принять величину амортизации равной сумме расходов на обслуживание активов, тогда указанные денежные потоки компенсируют друг друга, и мы можем считать наши расчеты вполне корректными.

Во-вторых, суммы рассчитанного налога на прибыль уменьшают прибыль в наших расчетах до выплаты процентов по привлеченным денежным средствам. Такой подход допустим потому, что вопросы финансирования пока игнорируются, т.е. можно считать, что компания в данный момент финансируется исключительно за счет акционерного капитала.

Итак, мы рассчитали чистый денежный поток, генерируемый компанией в течение рассматривае-

Расчет средневзвешенной

мого прогнозного периода. Теперь для оценки стоимости компании нам необходимо привести генерируемые денежные потоки к настоящему времени, а для этого надо определить величину фактора дисконтирования. Кроме того, нам следует оценить конечную стоимость потока денежных средств.

Вполне справедливо принять фактор дисконтирования, равный средневзвешенной стоимости капитала компании . Порядок ее расчета показан в табл. 5.

Таблица 5

оимости капитала компании

Показатели баланса Сумма по балансу, млн р. Балансовый вес капитала, % Ставка доходности капитала, % Средневзвешенная стоимость, %

Собственный капитал 4 206 62 10 6,20

Долгосрочные обязательства 1 000 15 14 2,10

Краткосрочные обязательства 1 544 23 10 2,30

Итого: 6 750 100 9,72

Расчет средневзвешенной стоимости капитала производится по формуле

/~\ 7~" J гру /~ГТ

WACC =-GOP + (-G,- +-Ga) x (1 - PT),

где WL - Whole Liabilities - суммарная стоимость пассивов (обязательств компании) по балансу; OF - Owners" Funds - стоимость собственного капитала компании по балансу; GOF - ставка доходности по собственным акциям компании; LTL - Long Terms Liabilities -долгосрочные обязательства компании по балансу; GLTL- ставка по долгосрочным обязательствам компании; CL - Current Liabilities - текущие (краткосрочные) обязательства компании по балансу; GCL - ставка по краткосрочным обязательствам компании; PT - Profit Taxation - ставка налога на прибыль.

Расчет затрат на заемный капитал сложности не вызывает - это процентная ставка по кредитам с учетом налога на прибыль. Гораздо сложнее оценить затраты на акционерный капитал компании в связи с тем, что в основе стоимости акционерного капитала -не некие фиксированные договорные обязательства, а ожидания инвестора .

Таким образом, затраты на акционерный капитал можно оценить как ставку прибыльности, по которой акционеры и потенциальные инвесторы ожидают от вложения своих средств именно в эту компанию.

Оценивая компанию, предполагаем, что она не меняет своей стратегии в течение оцениваемого периода деятельности. Тогда окончанием этого периода можно считать момент, когда доходность компании сравняется с величиной WACC. Для определения стоимости компании на этот момент времени достаточно оценить поток денежных средств, генерируемый компанией в последнем прогнозном периоде, как и аннуитет, т.е. разделим этот денежный поток на определенную нами величину затрат на капитал

WACC и приведем полученное значение к настоящему моменту оценки.

Итак, нами выбрана ставка дисконтирования, равная средневзвешенной стоимости капитала WACC = 9,72 % (табл. 5), и определено правило расчета конечной стоимости компании по истечении прогнозного периода.

Конечная стоимость денежного потока определяется как чистая операционная прибыль после налогообложения, капитализированная по ставке стоимости капитала 9,72 %.

КСДП = = 12 047.

Рассчитаем стоимость компании. Порядок расчета показан на рис. 1.

Необходимо заметить, что в данном расчете не принимались во внимание ни имеющиеся и используемые активы, ни соответствующего им капитала акционеров, т.е. стоимость компании оценивалась исключительно исходя из будущей прибыльности текущей операционной деятельности компании, действующего налогового законодательства и инвестиций, необходимых для обеспечения операционной деятельности.

Для оценки деятельности компании нужно полученную совокупную приведенную стоимость компании сравнить с текущими инвестициями в бизнес. Если в результате расчетов получим совокупную стоимость большую по отношению к текущей стоимости по балансу, то можно говорить о приращении стоимости компании, если меньше - о потере стоимости. В нашем примере видно, что в результате деятельности компании можно прогнозировать ее рост на величину добавленной стоимости акционерного капитала - 2 313 млн р.

Полученная добавленная стоимость - показатель мастерства менеджмента по управлению компанией, умения планировать деятельность, принимать правильные решения, реализовывать их на практике.

Чистый денежный поток 205 225 248 274 12 047

Приведенная стоимость

Год 2 187 <-

Год 4 189 «ч-

Итого, приведенная стоимость за 4 года 751

Совокупная приведенная стоимость 9 063

Стоимость потоков денежных средств от операционной деятельности 9 063

Плюс: Активы от неоперационной деятельности 0 9 063

Приведенная остаточная стоимость акционерного капитала 6 519

Добавленная стоимость акционерного капитала 2 313

Рис. 1. Полный процесс оценки стоимости компании, млн р.

Рассмотренный нами подход может применяться и как инструмент обоснования принимаемых решений, и как средство оценки работы менеджеров и обоснование расчета их вознаграждения, т.е. инструмент оценки эффективности менеджмента предприятия, в целом и эффективности финансового менеджмента предприятия в частности.

Попробуем оценить ожидаемый от реализации проекта РБП финансовый и экономический эффект с позиции финансового менеджмента, применив эту же методику оценки стоимости компании на основе определения добавленной стоимости акционерного капитала SVA.

Для примера применения методики расчетов рассмотрим ту же организацию, тот же начальный баланс. Но, исходя из наших нынешних целей, более детально отнесемся к определению применяемых допущений.

Снова вернемся к допущениям, принятым нами в начале статьи.

Очевидно, темпы прироста объема продаж, как и их рентабельность, в значительной степени определяются влиянием рынка и текущей маркетинговой политикой компании. Поскольку в задачи настоящей работы не входит анализ деятельности отдела продаж и маркетинговой службы, примем данные параметры неизменными, условно согласованными с указанными службами организации.

Период прогнозирования также примем равным четыре года, предполагая, что именно такой период

времени отведен на реализацию проекта РБП, а также для получения результатов расчетов, сопоставимых с проведенными ранее.

Ставка налога на прибыль, как уже отмечалось выше, не может быть изменена менеджментом компании, значит, принимаем ее в той же величине.

А вот потребность компании во внеоборотных активах и в чистом оборотном капитале - именно то поле деятельности, где в полной мере может быть проявлено искусство управления денежными потоками со стороны финансовой службы организации.

Итак, предположим, что в результате реализации этапа проекта РБП, было определено, что компания в состоянии на уже имеющихся мощностях увеличить объем производства на 75 %. Для нас это означает, что во время реализации проекта нам не придется инвестировать денежные средства во внеоборотные активы, так как ожидаемый прирост продаж составляет всего 46 % к концу четвертого года реализации проекта.

Также предположим, что перепроектированные бизнес-процессы позволили компании более эффективно расходовать ресурсы, что приведет к следующей зависимости: на 10 % увеличения объемов продаж необходимо лишь 8 % инвестирования денежных средств в чистый оборотный капитал.

Определим прирост рыночной стоимости акционерного капитала компании, применив метод расчета добавленной стоимости акционерного капитала (табл. 6).

Таблица 6

Прогноз потоков денежных средств, млн р.

Текущий период Прогнозируемый период, годы

А1 Доходы от продаж (темп роста 10%) 12 500 13 750 15 125 16 638 18 301

А2 Рентабельность продаж (8%) 1 000 1 100 1 210 1 331 1 464

А3 Налог на прибыль (20%) 220 242 266 293

А4 Чистая операционная прибыль после 880 968 1065 1171

налогообложения (приток ДС)

Инвестиции во внеоборотные активы

В1 Внеоборотные активы по балансу на конец периода 2 500 2 500 2 500 2 500 2 500

В2 Поток денежных средств (отток ДС) 0 0 0 0

Инвестиции в чистый оборотный капитал

С1 Чистый оборотный капитал по балансу на конец периода 4 250 4 590 4 957 5 354 5 782

С2 Поток денежных средств (отток ДС) -340 -367 -397 -428

Чистый денежный поток

Чистый денежный поток (А4 + В2 + С2) 540 601 668 743

Приведем полученные величины рассчитанных денежных потоков к настоящему времени. Поскольку прочие условия считаем равными, то полагаем, что средневзвешенная стоимость капитала, следовательно, и ставка дисконтирования у нас осталась на прежнем уровне, т.е. 9,72 %.

Полностью процесс приведения расчетных доходов компании по годам к настоящему времени и расчет добавленной стоимости акционерного капитала показан на рис. 2.

Оценка стоимости компании Прогнозируемый период, годы Конечная стоимость денежного потока

Чистый денежный поток 540 601 668 743 12 047

Фактор дисконтирования 0,9114 0,8307 0,7571 0,6900 0,6900

Приведенная стоимость

Итого, приведенная стоимость за 4 года 2 010

Приведенная стоимость конечного денежного потока 8 312

Совокупная приведенная стоимость 10 322

Стоимость потоков денежных средств от операционной деятельности 10 3*22

Плюс: Активы от неоперационной деятельности 0 10 322

Минус: Долгосрочные обязательства Краткосрочные кредиты (1 000) 2 544 (1 544)

Приведенная остаточная стоимость акционерного капитала 7 778

Балансовая стоимость акционерного капитала 4 206

Добавленная стоимость акционерного капитала 3 572

Рис. 2. Оценка стоимости компании с учетом реализации проекта РБП, млн р.

Из приведенных расчетов видно, что добавленная стоимость акционерного капитала значительно возросла. Фактически прирост стоимости составил 54 % по отношению к ранее приведенным расчетам.

Естественно, показанный пример расчетов достаточно абстрактен и кажется оторванным от жизни. Но на настоящем этапе целью автора было показать, что метод оценки стоимости компании на основе расчета добавленной стоимости акционерного капитала применим к оценке эффективности финансового менеджмента организации в условиях проведения реинжиниринга бизнес-процессов в компании. И не просто применим, а дает вполне конкретный, выраженный в цифрах результат. При этом он достаточно прост, требует минимального объема исходных данных и не занимает много времени, что делает возможным его применение на практике, в реально действующем предприятии.

Поступила в редакцию

Литература

1. Степанов Д.В. Value-Based Management и показатели стоимости // ITeam Технологии корпоративного управления. 2011. URL: http://www.iteam.ru/publications/strategy/sec-tion_20/article_948/ (дата обращения: 12.09.2011).

2. Стришко Д.Н. Оценка рыночной стоимости компании как один из показателей качества финансового менеджмента организации // Вестн. РГЭУ «РИНХ». 2011. № 2 (34). С. 90.

3. Rappaport A. Creating Shareholder Value: A Guide for Managers and Investors. 2nd ed. Revised and updated. N.Y., 1997. 224 p.

4. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компании: оценка и управление: пер. с англ. М., 2007. 576 с.

5. Мордашев С. Рычаги управления стоимостью компании // Рынок ценных бумаг. 2001. № 15. С. 198.

Особенности финансового менеджмента

Определение 1

Финансовый менеджмент - это система управления всеми финансовыми потоками компании, с целью достижения стратегических целей долгосрочного и краткосрочного планирования.

Финансовое управление - сложная и многогранная задача, которая стоит перед всеми руководителями предприятий различных сфер деятельности . Зачастую это задача решается без систематического подхода, а также в условиях непрофессионализма и некомпетентности людей, занятых в финансовой сфере предприятий.

Финансовые ресурсы компании требуют систематизации, учета, анализа, планирования ит.д., без этих действий невозможна успешная функциональность организации.

Проблематика финансового менеджмента

На сегодняшний день в финансовом менеджменте выделяют ряд ключевых проблем, которые не дают развиваться этому виду деятельности на современных предприятиях:

Нет четких целей и задач для финансового менеджмента. Цели не носят ясный и конкретный характер, ввиду этого получается распыление деятельности по разным направлениям, что не приводит к желаемым результатам;
Отсутствие стратегии и ее четкого исполнения. Это рано или поздно приводит компанию к финансовому и хозяйственному убытку, так как изначально не были определены цели и конечные результаты стратегического действия;
Плохие коммуникации. Это ведет к потере части информационного сообщения, недостоверности принятой информации, и, как следствие, потере времени и финансов компании из-за неверно принятых управленческих решений;
Негибкая финансовая политика компании. На фирму воздействуют внешние и внутренние факторы, особенно это касается внешних факторов, которые напрямую влияют на работу предприятия. Если финансовая политика не может быстро и качественно перестроится под воздействием внешних факторов, то рано или поздно, это приведет к финансовым потерям и неэффективной финансовой политике в целом;
Неверный расчет текущего расходования средств фирмы. Чаще всего руководители упускают этот момент своей деятельности, когда текущие затраты определены неверно, из-за чего в дальнейшем растут общие расходы предприятия, как следствие себестоимость производимой продукции, а затем и меняется ценообразования и другие процессы;
Нет ответственных за принятие финансовых управленческих решений. Руководство предприятием должно понимать, что чаще всего решения необходимо принимать быстро и четко, согласования требуют только вопросы на макроуровне организации, поэтому необходимо назначать ответственные лица, способные адекватно решать проблемы финансового характера в нужные сроки;
Отсутствие системы оценки рискованных операций компании. Необходимо постоянно вести политику оценки рисков по тем или иным направлениям деятельности фирмы, без нее финансовая система может сильно пострадать;
Грамотное управление всеми финансовыми потоками фирмы. В данном случае руководству компании необходимо задуматься над тем, кто в организации занимается финансами, способен ли этот сотрудник грамотно и эффективно управлять.

Оценка финансового менеджмента на предприятии

На предприятии существует своя оценка деятельности финансового менеджмента. Для руководителя компании важны итоговые результаты деятельности фирмы. Те предприятия, которые не пользуются теориями и методами финансового менеджмента, не могут в полной мере оценить результаты.

А если предположить, что фирма сначала не пользовалась финансовым менеджментом, а потом внедрила в работу специалиста, который стал реализовывать все принципы и теории науки, то в данном случае для оценки его деятельности используют сравнительный методы, описательные и аналитические.

Данные методы оценки позволяют сравнить текущие результаты деятельности компании с предыдущими, оценить разницу (положительную или отрицательную), выявить темпы роста или спада отдельных показателей работы компании.

Описательные методы оценки финансового менеджмента на предприятии позволяют описать происходившие процессы и новшества, которые использовались в финансовой деятельности фирмы, для дальнейшей детальной их проработки.

Аналитические методы оценки финансового менеджмента позволяют определить тенденции отдельных финансовых показателей в динамике на будущее по средствам построения аналитических прогнозных таблиц.

Замечание 1

Таким образом, основными средствами оценки финансового менеджмента на предприятии служат сопоставление результатов финансово – хозяйственной деятельности предприятия в текущем периоде и лучше всего сравнить за последние 3-5 лет предыдущей деятельности фирмы по тем же показателям.

Оценка финансового менеджмента на государственном уровне

Государственная политика, начиная с 2010 года, проводит свою оценку качества финансового менеджмента. Финансовый менеджмент подвергается оценки и контролю в регионах нашей страны, а также в отдельных городах и других местах поселения.

Оценка производится на основании приказа РФ об оценке качестве управления региональными финансами в субъектах. Субъектом оценки финансового менеджмента по данному приказу выступают главные распорядители средствами региональных или местных бюджетов.

Государство разработало целую систему оценочных мер применительно к региональным и местным финансовым субъектам. В качестве позиций, которые подлежат оценке, выступают:

Плановые показатели и таблицы, по которым был и будет осуществляться план расходования бюджетных средств;
Итоговые результаты по расходованию бюджетных средств (основные статьи затрат);
Показатели дохода субъектов регионального и местного значения;
Исполнение обязательств по плану расходования бюджетных средств;
Анализ финансовой и бухгалтерской отчетности субъектов;
Анализ и оценка системы контроля расходования и поступления бюджетных средств.

Замечание 2

Таким образом, государство имеет рычаги контроля и оценки исполнения финансового менеджмента в субъектах регионального и местного значения. Также есть возможность оценить результаты его внедрения и функционирования, что позволяет делать финансовую систему страны более «прозрачной».